商学院案例：苹果高股价背后隐藏巨大隐患

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      导语：
      最新一期英国《经济学人》杂志印刷版刊文称，苹果不仅是一个著名品牌，得益于公司业绩的飙升，其股票也已经成为投资市场顶礼膜拜的图腾。但这种投资热情背后却隐藏着巨大的隐患。
    股价飙升
      3月16日上市的新iPad是这款平板电脑迄今为止最受欢迎的版本。苹果仅用了4天时间就卖出了300万台。但部分买家却在论坛中报告该产品存在过热问题。类似的争论也出现在苹果股票中。
      过去一年间，该公司的股价已经上涨了83%，今年以来的涨幅也接近50%。苹果现在已经凭借约5650亿美元的市值，轻松成为全球最值钱的公司，远超排名第二的埃克森美孚(4080亿美元)。自今年以来，苹果市值上涨了1870亿美元，几乎与宝洁、强生或富国银行等公司的整体市值相当。苹果一家公司的市值就超过全美零售板块的整体规模。
      该股在标准普尔500指数中的占比为4.5%，在全球股市中的比例也高达1.1%。由于苹果会大幅扭曲实际结果，部分银行分析师开始将其排除在全美企业盈利报告之外。根据瑞士银行的报告，标准普尔500指数的成分股企业去年第四季度利润同比增长6.7%，但如果将苹果剔除，增幅仅为3.6%。
      目前约有三分之一的对冲基金持有苹果股票，包括SAC Capital和Greenlight等大牌基金。有些公司甚至大举押注苹果。截至12月31日，Citadel持有51亿美元苹果股票，约占其投资组合的12%。很多对冲基金仅凭借苹果一只股票就在去年获得了优异表现。
      市场情绪
      该股今年涨幅不仅提振了股东信心，还点亮了整个股市的前景。标准普尔500指数今年的涨幅有10%归功于苹果，纳斯达克100指数的比例则高达39%。评级机构标准普尔分析师霍华德·希尔沃布拉特(Howard Silverblatt)表示，其他任何一只股票都无法这么快对一个指数产生如此重大的影响。
      该股仍在飙升。3月20日，也就是苹果宣布动用现金储备(截至2011年底约为976亿美元)派发季度股息，并回购100亿美元股票的前一天，其股价报收于605.96美元的历史最高点。这是苹果17年来首次分红。以往从不投资苹果股票的分红基金也可以参与其中，这有可能进一步推高苹果股价。
      多数分析师仍然看好该股，甚至有人认为1万亿美元的市值也将很快实现。最乐观的情况如下：苹果在PC和智能手机市场的渗透率较低，而且能在中国和巴西等新兴市场再吸引数百万用户。尽管目前还不清楚，苹果的创新究竟在多大程度上依赖于去年10月去世的灵魂人物史蒂夫·乔布斯(Steve Jobs)，但新iPad的发布的确在一定程度上缓解了外界的担忧。苹果还准备进军电视和移动支付等新领域。
      该公司仍然拥有大笔现金，可以投资新品，并抵御新的威胁。数据分析公司Asymco分析师贺拉斯·德迪乌(Horace Dediu)估计，即使在派发股息和回购股票后，苹果今年年底的现金储备仍将较去年增加350亿美元。由于静态市盈率仅为22倍，因此该股或许并不像你所想象的那么贵，而如果按照动态市盈率计算，该股的吸引力还将更大。根据摩根士丹利的测算，苹果2012财年的收入至少将增长51%，2013财年增长23%。
      其他分析师认为，业务前景并非推动苹果股价大幅上涨的唯一因素。该股最近几周涨幅惊人，导致很多投资者经不住诱惑而买入该股。以纳斯达克100或标准普尔500等指数为投资标的的基金经理们，也因为苹果在指数中的权重过高，而不得不重仓持有该股。“苹果的上涨速度和规模吓怕了那些没有买入的投资者。”证券公司Monument Securities的安迪·阿什(Andy Ash)说，“危险在于，大家最终买入该股或许并不是因为他们想买，而是因为别人都买了，所以不得不买。”
      泡沫担忧
      有人担心，该股最终可能会催生泡沫。苹果的市盈率远低于互联网泡沫时期的科技股，AOL 1999年时的市盈率曾经达到不可思议的154倍。但反向操作的人却很少。咨询公司Option Pit分析师马克·塞巴斯蒂安(Mark Sebastian)表示，很少有人看空苹果，买入期权的成本远高于卖出期权。据彭博社统计，在关注苹果的54名分析师中，只有1人给予该股“卖出”(Sell)评级。
      耶鲁大学经济学家、《非理性繁荣》的作者罗伯特·席勒(Robert Shiller)认为，对苹果发展的“情感依赖”以及对该股的“疯狂”热情，让人想起了泡沫时期的状况。“你可以参与泡沫，因为它或许还没破，但我不会买苹果股票。”他说。
      尽管泡沫说有些夸张，但只要苹果的业绩继续符合盈利预期，便足以支撑更高的股价，只是难度通常会越来越大。历史经验表明，一旦一家公司达到巅峰，股价的表现就会弱于大盘，因为其灵活度会有所降低，而且更有可能遭到监管者和媒体的攻击。由于基数过高，很难继续实现令人惊讶的利润增长。即使是略低于预期，也会对股价产生巨大影响，因为当今的苹果股东已经多了很多浮躁情绪。
      倘若苹果股价下跌，就将波及更大范围。科技投资者对苹果股票的配置较高，因此最易受到影响。例如，在以科技股为主的Power Shares QQQ ETF基金中，苹果权重超过18%。更不安的因素源于一些背离投资准则买入苹果的基金，包括一些原本专注于小企业的共同基金。“如果苹果波动，就会引发更大范围的市场动荡。”经纪公司Newedge的阿莱克·莱文(Alec Levine)说。
      对冲基金的损失可能最大。他们买入该股后获得了巨大涨幅，因此现在看来似乎是明智之举，但等到股价下跌而亏钱时，他们就会无言以对。有人或许会质疑，既然只是买入全球市值最高的公司，这些对冲基金凭什么收取那么高的费用？特色何在？

囚我到老

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