股票相关品（上）

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第十章　股票相关品（上）
第一节　配股权证
     1．1　定义
     配股权证是上市公司在增资扩股时发给老股东的一种优先认购新股的证明。有了配
股权证后，股东可凭借它参加新股的认购，以追加对上市公司的投资。
     在上市公司宣布配股时，一般来说配股价会低于市价，在除权日，股价会下跌。若
股东放弃配股，股东原有股票的市值就会下降而遭受损失。当股东不愿对公司进一步追
加投资或对后市不看好时，为保证自己的利益少受或不受损失，如配股权证能流通转让，
老股东应在配股权证终止流通前将其转让，这样可对因配股带来原有股票市值的下降而
获得部分经济补偿。当上市公司给股东派发配股权证后，股东可有三种选择：其一就是
行使认股权，在规定的期限内交纳配股资金，认购新发行的股票，这样股东所持的股票
比例就会与公司的股票同步增加，对于控股股东来说，其对公司的持股比例未变，对公
司的控制力与配股前相同。第二种选择就是放弃配股权而听任配股权证过期失效，出现
这种情况一般是股东无力参加配股或不愿对公司进一步追加投资，另外就是正股价已低
于配股价，在二级市场购买股票比配股更合算。其三是股东权衡利弊后，认为出售配股
权证将比采取前两条措施更为有利，股东就可根据规定在有效日期内将权证出售转让。
     毫无疑问，派发配股权证比不派配股权证对老股东更为有利。一是股东多了一些选
择，若不参加配股，就可将配股权证以市价出售。更主要的是，当后市看好时，配股权
证上市时将有一段升水，特别是配股权证价格相对比较低，人们误认为配股权证可以以
小博大，就将权证的价格炒得脱离实际价值，如深市股民曾经就将某配股权证炒到比正
股价还高30％的价位。
     1．2　配股权证的价格
     当配股权证上市流通时，其理论价格可由下式计算：
     Qt＝Zt－C/
     1＋a（1）
     其中Qt为配股权证在t时的理论价，Zt为t时刻的正股价，C为每股的配股价格，a为
正股到配股缴款时的涨跌幅度。
     由于配股宣布后到缴款尚有一段时日，正股到期时相对于t时就有涨有跌，其中上涨
的最大空间没有限制，而下跌时最多跌到0，所以正股到期时的最大跌幅将不超过100％，
最大涨幅为无穷大。正股价的涨跌幅度a的取值范围为：
     －1＜a＜J当a的范围确定后，就可确定权证价格Qt的范围。
     当正股的价格下跌到0时，跌幅为100％，a＝—1，配股权证的价格为负。但在实际
交易中，任何证券的价格不能为负，故权证的最小值就是0，在实际交易中一般也就是货
币的最小单位，如深市的某些配股权证价格就曾跌到过只剩1分钱；当正股价格无限上涨
时，其涨幅a也就等于无穷大，此时配股权证的最高价格就等于正股价。故权证价格Qt的
取值范围就为：
     0＜Qt≤Zt在（1）式中，某一时刻t的正股价和配股价都是已知的，a是未知的，它
只有到配股缴款时方能知晓，故在计算配股权证的价格时，a就只能取一个预测值或估计
值。由于股民对后市的看法不一，配股权证的价格往往波动较大。
     当股民预测权证到期时正股价将不高于配股价，配股权证将没有任何价值，因为届
时股民直接购买正股将比购买权证去参加配股要合算得多，这时候配股权证的价格也就
是1分钱。
     而当股民普遍看好看后市时，a的取值就比较大，权证的价格就较为逼近正股价，但
不会超过正股价。当权证价格接近正股价时，股民可直接购买正股，这反而比购买权证
后再去配股要节省投资，实际的投资效益也要高得多。
     在权证的炒作中，股民往往将权证的价格Qt和正股价Zt与配股价C之差（Zt－C）相
比较，当权证的价格Qt大于Zt－C时称为权证升水，当Qt小于Zt－C叫权证贴水。设KQt为
权证的升贴水，有：
     KQt＝Qt－（Zt－C）
     ＝Zt－C/
     1＋a－Zt＋C＝aC/
     1＋a
     在上式中，配股价C是一常数，a是待定值，配股权证是升水还是贴水，就取决于股
民对后市的预测。如果股民对后市看空，认为股价还会下跌，则a就小于0，是一个负值，
KQt也就为负，权证就会贴水；当股民看好后市，a就大于0，是一个正值，KQt也就为正，
权证就会升水；如果股民认为在配股权证到期日前股市会横盘下去，正股的价格既不会
涨也不会跌，即a＝0，权证的价格就为稳定在Zt－C，它既没有升水也没有贴水。
     在实际的操作中，配股权证的升水较为普遍。当股民预计股票将会上涨时，其握有
权证与拥有正股是一样的，且在权证流通到实际缴款配股日之间的这段时间差中，相当
于上市公司给握有配股权证的股东每股垫付了配股资金C，而上市公司给予老股东的这种
优惠，体现在权证价格上，就是升水aCA（1＋a）。当老股东将权证卖出并立即购买相同
份额的正股时，对于每一股股票，将会赚得收益aCA（1＋a）。
     在我国股市上，深市的配股权证比较流行。由于股民对配股权证不熟悉，且权证的
价格低、股民购买时所用的资金量不大，股民不太惧怕权证的风险，所以权证的价格忽
上忽下，瓢浮不定，其落差非常大，甚至一些股民将权证炒到一个极荒唐的价格，如深
市股民曾将某权证的价格炒至正股价的30％以上。而由于股民对权证的无理炒作，往往
在临近缴款期后，权证的价格就纷纷跳水，大幅下跌。根据沪深股市的运行轨迹，其股
票指数的最大落差是从1558点到330点，其振幅也就是5倍，如果股票从330点一气涨到历
史的最高点1558点，股价的涨幅a也就是400％，这样长期权证的最大升水就只有4CA（1
＋4），就是配股价的80％。而对于短期权证，在权证到期时，正股的价格的上涨幅度一
般都不会超过30％，所以一般短期权证的升水也应在配股价的23％以内，若股民购买权
证时对后市的期望高于实际，权证临近到期时就会大幅降价，从而给股民带来巨大的损
失。
     在进行权证交易时，股民也可通过权证的升贴水公式来判断权证的价格是否合理，
这就是先用权证的价格Qt和正股价Zt与配股价C之差（Zt－C）进行比较，得出的就是权
证的升贴水KQt，再根据升贴水公式aCA（1＋a）来计算市场对后市的期望值a，若这个期
望值已大于自己的预测值，则股民应购正股；而当自己的预测值大于市场的期望值时，
则购买权证的收益就可能高于正股。
第二节　可转换债券
     可转换债券是债券中较为特殊的一种，它与普通债券的不同点就是这种债券在一定
的时间期限内和条件下可转换成发行公司的股票。由于这种特性，可转换债券的价格将
不单纯由其利率确定，有时还与将要转让的股票价格联动。当股票价格上升时，可转换
债券的价格也随之上升，如在深圳证券交易所发行流通的宝安转券，其最高价格曾达到
面值的2．6倍；而在股价下跌时，由于可转换债券具有普通公司债券到期还本付息的性
质，其市场价格就有下限支撑。所以可转换债券的价格上不封顶，而下有保底，它的投
资风险介于债券与股票之间。
     与普通债券相比，可转换债券的利率一般都相当低，它不但低于一般的债券利率，
且还低于同期银行存款利率。如1992年底发行的宝安转券，其期限为3年，但年利率仅只
有3％，仅相当于活期储蓄利率。而同期银行存款的年利率在10．8％以上，这还不算长
期储蓄的保值贴补率。若可转换债券的转换条件过高，在其可转换期内股票的市价不能
达到债券的可转换水平，可转换债券的收益就相当低，债券的持有者将会蒙受一定的损
失。如宝安转券共发行了5亿元，虽债券的持有人从1993年6月份后的两年半内都可将债
券转换为宝安股票，但由于转换价高达25元（后由于股票分红调整到19．392元），而宝
安股票的市价在债券的转换期内基本都在转换价以下，且到转券的兑付期时股票的价格
还不足3元，故总共只有1350．7万张宝安转券转换成股票，仅占总量的2．7％，大部分
宝安转券的持有人都遭受了相当程度的利息损失。
     由于可转换债券可转换成股票，它可弥补利率低的不足。
     如果股票的市价在转券的可转换期内超过其转换价格，债券的持有者可将债券转换
成股票而获得较大的收益。
     影响可转换债券收益的除了转券的利率外，最为关键的就是可转换债券的换股条件，
也就是通常所称的换股价格，即转换成一股股票所需的可转换债券的面值。如宝安转券，
每张转券的面值为1元，每25张转券才能转换成一股股票，转券的换股价格为25元，而宝
安股票的每股净资产最高也未超过4元，所以宝安转券的转股条件是相当高的。
     当要转换的股票市价达到或超过转券的换股价格后，可转换债券的价格就将与股票
的价格联动，此时可转换债券的价格可由下列公式计算：
     转券的价格×换股价格＝股票的市价
     转券的价格＝股票的市价/换股价格
     当股票的价格高于转券的换股价格后，由于转券的价格和股票的价格联动，在股票
上涨时，购买转券与投资股票的收益率是一致的，但在股票价格下跌时，由于转券具有
一般债券的保底性质，所以转券的风险性比股票又要小得多。如宝安转券，在宝安股票
到达33．95元的天价时其价格最高达2．6元，但在宝安转券兑付时，其价格为1．03元，
而此时宝安股票的价格却还不到3元，股票价格的下跌远远高于转券的价格下跌。
     由于转券具有收益大、风险小这种收益与风险的不对称性，在市场上转券的价格一
般比理论价格要稍高一些，但高多少却全凭转券的买卖者对股票后市的预测，如宝安股
票达到33．95元的天价时，转券的理论价格应为1．35元，但股民却将它炒至2．6元，而
转券的这个价格对应的股票价格应该是65元。
     股民在投资转券除了要注意它的利率和换股条件外，还要看换股是否还具有附加条
件，其一是换股条件是否依每年的分红而进行调整。当上市公司采取现金分红时，分红
对可转换债券的换股条件并没有什么影响。当分红采取送红股的形式时，若换股条件不
随送股比例而同比例地变化，则换股条件就会愈来愈高。如宝安转券上市的第一年，宝
安股票分红每10股送3股，即原来的每1股变成了1．3股，如分红后转券的换股价格仍为
25元，则相对于分红前其换股条件就变成了32．5元。所以为了保持换股条件的不变，在
宝安股票当年分红后，宝安转券的换股价格就调整为19．392元。其二要注意赎回条件。
上市公司发行转券的目的是要获得所需要的股权资本，以降低公司的债务。当转券的转
换条件实现以后，随着投资者由债权人向股东身份的改变，公司到期需偿还的债务便相
应地转换成了永久性的股权资本投入，所以转券的发行者要采取多种方式促使转券的转
换，一般是规定在股票价格持续超过转换价格一定幅度（如40％）以后，发行人便会使
用“赎回条件”这一工具来迫使投资者行使转换权力，若转券持有人仍不行使转换权，
发行者可将转券强行赎回。
第三节　股票期货
     3．1　期货的原理
     股票的期货交易，是从一般商品的期货中延伸而来的。期货的最初出发点，主要是
为了套期保值。如种植谷物的农场主，由于农业生产季节性的特点，谷物收成的好坏在
很大程度就受制于气候，丰欠难以保证。收成好，谷物大量投放市场，会造成供过于求，
其结果是价格下跌，给农场主带来损失；而收成差，谷物产量锐减，就会造成市场供给
紧张，导致价格上升，它将给以谷物作为原料的加工商带来损失。由于谷物的丰收或减
产都将使一方遭受损失，且到具体交易时价格和数量都是未知数，这给将来生产的组织
和资金的准备等都带来较大的困难，为克服这一缺陷，1865年在美国芝加哥的谷物交易
所就开设了谷物的期货交易。
     期货交易就是在商品实物的正式交割前的某段时间里，商品买卖的双方如农场主与
加工商就交易商品的数量、价格、质量、交货地点等要素以标准合同的形式事先达成一
份协议，待要交易的产品生产出来后，不论市场的真实行情如何，商品的卖方必须按已
约定的事项向买方交付产品，而买方也不能以任何借口拒绝支付款项。实行了商品期货
以后，产品的价格就在实物交割以前予以固定，这就是套期保值。如前所述的谷物，当
收成好而导致价格下跌时，由于有期货合同的约定在先，农场主仍能将谷物以较高的价
钱出售；而当收成差造成价格上涨时，收购商也仍能以事先约定的较低价格购进谷物。
     期货的最原始作用就是套期保值。但随着其发展，一方面期货交易逐渐实现了规范
化，这就是实物交割的时期确定，一般有一个月、三个月、六个月等等，且商品的质量
非常明确，每份期货合约的商品数量是固定的，期货的交易者只能按相关的要求来进行
交易。另一方面是期货已成为一种投机交易，即无论你是否生产某种商品，你都可在期
货市场签订一份空头（卖出）合约，而无论你将来是否要购入某种商品，你都可在期货
市场签订一份多头（买入）合约，而在合约到期前，你可再做一次相反的交易将以前的
合约对冲即可。
     比如一投机者预料谷物的价格会上涨，就在谷物期货市场中以L的价格买入了一份合
约。但一段时间后，气候变得愈来愈有利于谷物的生长，由于人们预料今年的收成比往
年要好，其现货市场谷物的价格就呈逐渐下降的趋势。该投机者眼见大势已去，就赶紧
以P的价格再将合约卖掉，这就是平仓。而平仓之后，投机者手中就什么都没有了，但产
生了一个价差L—P，这个价差L—P就是该投机者的损失。当然，若谷物的价格不跌反涨，
其差价也就是投机者的盈利。
     在实际的期货交易者，实物交割占的比例很少，一般也就占总交易量的2～4％左右。
即使合约到期，期货的交易者也不一定非要进行实物交割不可，他只要即时平仓或将其
差价补齐即可。
     在具体操作上，期货实行的是保证金制度，这是期货与现货交易的主要区别。在现
货交易中，投资者需交纳全额保证金，有多少钱买多少货。但期货交易中只需按交易的
总金额交纳5～20％的保证金，和此相配套的是期货交易按保证金的比例实行涨停板制度，
将每日价格的波动都限制在一定范围内，这样就将交易者的最大亏损限制在保证金的范
围内。
     相应地期货交易所每日都要给交易者进行结算，如交易者的亏损超过一定限度，交
易所就要求交易者补齐保证金或平仓，所以期货交易中是没有套牢一说的，只要价格的
波动超过一定范围，盈亏当时就确定了，且在当日予以结清。
     3．2　股票期货交易
     股票投资的风险性较大，当政治、经济或企业的经营效益等因素发生变化时，股票
的价格就会随之上下波动。为了规避风险达到套期保值的目的，在1972年的5月，在美国
的芝加歌期货交易所，就产生了股票的期货交易。
     股票期货交易的特点与其它商品期货交易的特点一样，这就是买卖双方关于股票所
有权的转让与货款的交割都有一段时间距离。在期货交易中，买卖双方只要交纳少量的
保证金签订一分合同，其股票的所有权就从买方转与了卖方，但不必立即付款和交付股
票，而只有到了约定的交割期时，买方才付货款，卖方才交出股票。
     按交易性质来分，股票期货交易的参加者可分为套期保值者和投机者，其中套期保
值者的目的主要是想将股票的价格固定，以减少投资风险，而投机者则通过自己对市场
的预测来购买股票期货合约，如果其预测错误，则投资者的风险就被转嫁给投机者；如
果其估计正确，则套期保值者少赚的利润就被投机者获取。
     如某投资者从股票的现货市场上以每股10元的价格买进N手A种股票，由于银行利率
存在着上调的可能性，未来几个月里股市行情就可能下跌。为了避免股票价格因利率调
整而贬值，该投资者便在期货交易市场上与某投机者签订了一份期货合约，在3个月后将
股票以每股10元的价格全部转让给投机者。在期货合约到期后将会有两种结果，其一是
利率果真上调而导致股票价格的大幅下跌，如股票价格跌至每股8元，由于投资者已约定
此时将股票以每股10元的价格转让与投机者，而市场上的现货价格只有8元，投资者可将
以10元卖出的股票在市场上补回，除了保持原有的股票数量外，每股还能盈利2元。由于
投机者在3个月前对行情预测的错误，此时他将以高于现货市场的价格将投资者的股票合
部买入，每股股票将损失2元。其二是在这一时段中利率没有调整，在期货合约到期时，
股票的价格不跌而反涨至每股12元，此时投资者仍将履行期货合约所规定的义务，将股
票以每股10元的价格交与投机者，而投机者由于事先预测正确，他可将以10元买入的股
票立即以市价卖出，在每股股票的期货交易中便获取了2元的利润。在上面的期货交易中，
合约到期后投资者与投机者之间也不一定非要进行实物的交割不可，他们只要按照市场
价格将其价差补齐即可。如当股票价格涨至每股12元时，投资者也不一定非要将股票以
每股10元的价格交出，他只需将每股2元的价差补给投机者就可以了，而对手中的股票，
投资者愿意继续持有就保留下来，愿意卖出也可以每股12元的价格在现货市场抛售即可。
     3．3　多头和空头
     在实际的股票期货交易中，交易的双方在订立股票期货合同时，双方手中都无须有
股票和全额现款，他们只要按成交金额的一定比例向交易所交纳保证金即可。换句话说，
这就等于买方手里可以没有现款，卖方手里也不必有股票。这种股票交易的方法就叫做
买空卖空。先买后卖盼望将来某一时期股票价格上涨的叫做多头；先卖后买盼望将来某
一时期股票价格下跌的叫做空头。很显然，做多头的盼望牛市，做空间生意的盼望熊市，
买卖双方的预测方向都是相对的或者说是绝对相反的。在股票交易所里，有多少投机者
在做多头生意就同时有多少人在做空头生意，做多头的总盼望牛市，价格上涨，而做空
头的总想把股票价格压下去，出现熊市。这种对市场行情的预测如果实现了，则有利可
图，如果没有实现出现相反局面，即多头的等来了熊市，空头的迎来了牛市，那就要亏
本赔钱了。
     3．4　股票期货交易的过程
     期货交易一般都在专门的期货交易所里集中进行，并采取由投资人委托其经纪人相
互公开竞价的方式。交易价格在竞争中形成并随时公开报道。交易买卖双方可以根据价
格行情的变化来调整他们的索价和开价。最后出价最高的买主与报价最低的卖主达成交
易。成交之后，交易双方都要通过各自的经纪人向证券交易所缴纳5～20％的保证金，一
般按照成交额计算。因为期货合同所买卖的对象并不直接是现货股票，而只是一种期货
合同，是典型的买空卖空，因此，给付一定比例的保证金，以防期货合同到期后一方的
失约，从而能够起到一定的履约保证的作用，它同时也使投资者权衡得失，慎重考虑，
并可以避免由于买空卖空带来的市场失去平衡的风险。在期货交易中，保证金的比例都
由证券交易所确定。此外，买卖双方还要向各自的经纪人交纳一定数额的手续费。
     3．5　股票期货交易的实质
     股票期货交易和现货交易相比较，其最大的优势在于投资者能够用更长的时间来分
析股票价格行情的变化，并随之调整自己的投资策略，同时也可固化股票价格，减少投
资风险。另一方面，由于期货交易提供了股票的保值功能，它使得现货市场上的交易更
为活跃，而现货交易的发展兴旺也能促进期货交易。
     股票期货交易目前已成为发展最快的市场，其交易金额不断增长，同时市场波动性
也很大，投机性也得到进一步的强化。在股票期货交易里，股票仅仅是一种象征，买卖
对象只是期货交易合同而非股票现货。在期货合约的买卖过程中，交易的双方并不需要
持有股票或者说股票并不出面，也无需全额的资金，就可以进行股票的买卖。只要交易
双方确定了交割日期的价格，签订期货合同就算成交。到了结算日，交易双方只要根据
股票行市的变动情况，对照自己预测的结果之间产生的差额进行结算即可。由于股票期
货交易中买空卖空的投机性，许多国家都在法规中对买空卖空特别是卖空交易进行限制。
因为在卖空时，投资者手里无需有股票，他觉得有利时可以从证券经纪商借入股票来卖
空投机，这就有可能导致股市行情下跌，不利于股市的稳定、健康运行，也容易使其他
投资者不敢轻易投资，影响资金筹集。但另一方面，卖空交易时，投资者先行卖出，在
股价下跌时再买回，不仅能减少风险，也可使投资者在股市下跌情况下仍有利可图，同
时在一定程度也可稳定股市下跌局面。因此各国法律在限制卖空交易的消极影响的前提
下，一定范围内也是允许买空卖空行为的，以达到活跃股票市场，鼓励投资的目的。
     在我国现阶段，股票交易市场刚开始起步，其现货交易的规模还比较小。由于上市
的股票数量少，现在的沪深股市基本上是卖方市场，且交易的法律、规则都还不完善。
出于稳定股市、保护个人投资者利益的原因，目前我国的股票交易仅以现货交易为法定
交易方式，不容许买空卖空的期货交易，这是符合现在股票交易市场的实际情况的。但
随着股票现货市场的发展，相应法规的完善，我国股票期货交易的开设也将会逐步提上
议事日程。
第四节　股票指数期货
     4．1　股票指数期货的产生与特点
     在股票投资中，有两类风险需要防范，其一是非系统风险，即由于某种原因导致个
别股票价格的下跌。如果投资者购买的股票比较单一，非系统风险发生的概率就大，此
时，他就可通过股票的期货交易来规避这种风险。而当股票投资中发生系统风险时，即
由于某种原因而导致整个股票市场价格的下跌时，如果投资者持有的股票种类较多，要
通过股票期货交易来达到套期保值的目的就比较麻烦和困难，这样就需要一种能转嫁股
市系统风险的工具，因而就产生了股票指数期货交易。
     股票指数期货是一种特殊的期货交易方式，它的交易对象是股票指数，其交易采用
保证金和标准合约形式。在股票指数期货交易中，其收益只与股票指数的涨跌相对额有
关，而与具体的指数点位无关。
     股票指数期货交易具有下列一些特点：
     1．在股票指数期货交易中，作为交易对象的股票指数一般都是投资者公认的具有权
威性和代表性的股票指数，因为只有这些股票指数才能比较客观地反映整个股票市场的
变化趋势。
     2．在股票指数期货交易中，交易的对象已不是一般意义上的股票，而是股票指数，
所以在报价方式上是以指数作为互相报价单位，并以每份合同为交易单位。
     3．股票指数期货合同的价格是由“点”来表示的，价格的升降也是按“点”来计算
的。当股票指数升或降一个点，价格就各升降一个确定的数值金额，如香港的股票期货
交易中就规定每点指数为50港币。
     4．合同的交割时间一般按季进行，即当季的最后一个月，如3月、6月、9月、12月
为循环月份；也有一年各个月份都进行交割的；合同的交割以现金计算，以最后交易日
收市时的指数为准，并于之后第一个营业日为结算日。在结算日双方只就买卖之间的差
额进行现金交割。
     4．2　股票指数期货交易的实质
     股票指数期货交易的实质，是投资人以对整个股市价格指数的预测来进行该种股票
指数的买和卖。如果投资人认为股票指数将上升，他就买进某种股票指数的期货合同；
如果认为股票指数将下降，投资人就卖出某种股票指数的期货合同。通过这种买卖关系，
投资人能将风险全部或部分地转移给其他同自己作相反推测的投资者。为此，投资者不
仅能够实现套期保值的目的，而且还能盈利，但若投资者预测错误，他也就将盈利的机
会拱手让与了他人。
     如某投资者拥有多种股票共15000股，每股平均价格为5元。3月15日，收盘指数为1
50点，比前两天略有下降。该投资者预测股票指数将继续下降，为了减少损失，决定将
自己所拥有的股票进行套期保值。
     由于该投资者手中持有股票，他可以在股票指数期货市场上按现在的指数点位卖出
同等价值的合约来进行套期保值。
     该投资者现有股票的市值为75000元，根据期货交易所的规定，每一点为50元，现在
的点位为150点，每一份合约的价值为7500元，投资者可以卖出10份3月底到期的股票指
数合约，其合同总值正好与股票市值相等。
     到3月底，股市行情正如这位投资者预测的那样下跌了，其点位为138点，而投资者
所买股票的平均价格也随之降至每股4．6元，这位投资者在现货市场上的15000股股票就
损失了6000元。由于这位投资者在期货市场上做了套期保值，此时他可以做一个反向的
操作，将持有的期货合约进行对冲，在期货市场上获得部分利润。
     由于此时股票指数仅为138点，投资者可以买入10份期货合约进行期货的对冲，其合
约总值只有69000元，比卖出合约时要少6000元。由于股票行情的下跌，投资者在现货市
场上亏损了6000元，但由于在期货市场上的先卖后买，该投资又赚回6000元，股票期货
市场上的盈利正好抵消了现货市场上的亏损。
     如果该投资者不在股票期货市场上做套期保值，由于股票行情的下跌，该投资者将
损失6000元。但在做期货的套期保值时，如果股票指数的走向与所持股票的走势相反，
则投资者不但达不到套期保值的目的，反而要加大亏损。如上例中，若在所持有的股票
的下跌过程中，股票指数反而向上攀升至162点，由于该投资者在现货与期货市场上两边
都不讨好，在现货市场亏损6000元的同时，他还将在期货市场上再亏6000元。
第五节　股票期权
     5．1　期权的定义
     股票期权交易，又称为股票选择权交易，起源于本世纪20年代美国的纽约，当时的
交易范围和规模都很小，且还只是场外交易。1973年4月美国芝加哥期权交易所开始营业
以后，股票期权交易才真正形成。目前，世界上一些发达国家的证券交易所都开设有这
种交易。
     股票期权的实质是一种权利，它即不是股票又不是股票指数，拥有股票期权的投资
者可在一定的时间期限内按确定的价格和数量买卖某种股票，而对这种权利的转让就称
为股票期权交易。
     股票期权交易不象股票交易及期货交易，在最初阶段，其购买期权的一方是投资者，
而出卖股票期权的是专业的交易商。当投资者对某种股票行情进行分析预测后，他就可
与期权经纪商签订一个合约，交纳一定的费用，从而取得在某段时间内按协定价格买入
或卖出某种股票的权利，而取得这种权利之后，投资者还可根据市场行情的变化在期限
到来之前转让或放弃这种权利。我国目前虽然还没有股票期权交易，但我国股民对此也
并不陌生，在沪深股市流通的配股权证，其实质也是一种股票期权。
     5．2　期权的种类
     根据所选择的权利不同，股票期权有三种类型，这就是看涨期权、看跌期权和看涨
看跌双向期权。
     1．看涨期权看涨期权，也叫购买选择权或买进选择权，其拥有者可在合同规定的有
效期限内按事先约定的价格和数量行使买入某种股票的权利。购买看涨期权是因为投资
者看好后市，当所选定的股票价格上涨以后，购买这种期权的投资者就可以获利，这也
是它称为看涨期权的原因。以下通过一个实例来介绍这种期权的操作。
     某投资者想购买A公司的股票，其市价为每股100元。
     该投资者看好该公司的发展前景，预料其股票价格会升至115元以上，他就以每股1
0元的价格购买了200股，其限3个月、协议价格为每股105元的看涨期权。当购买期权后，
可能的结果如下：
     1．约定的期限内，股票的价格果真如投资者所预测的那样升至不低于115元，其期
权的价格也随之涨到每股不低于10元，此时投资者可行使期权，按每股105元的价格买进
股票，再将股票以市场价卖出，或者干脆就将期权卖出，其结果是保证不亏或有盈利。
     2．在限定的3个月期限内，股票的行情并未象投资者预测的那样涨至115元以上，而
一直在其期望值下徘徊或干脆就掉头向下，此时投资者只有以每股低于10元的价格将期
权出售，或到期后放弃行使期权的权利，这时投资者就会发生亏损。
     在买入看涨期权时，最关键的是投资者对后市的预测是否能够证实，如股票的市价
在协议期限内能涨到股票的协议购买价与期权价格之和之上，则投资者购买期权就有利
可图；
     若投资者的预测不现实，购买看涨期权的投资者就会亏损，但这种亏损是有限的，
因为投资者有不行使期权的权利，所以其损失仅限于购买期权的费用，特别是股市发生
暴跌时，看涨股票期权的风险远远要小于股票的风险。
     2．看跌期权看跌期权，又称卖出选择权，是指期权购买者在规定的有效期限内，拥
有以协定价格和数量出售某种股票的权利。投资者购买这种期权，主要是对后市看空，
购买这种期权就相当于买入了一个卖空的权利。
     如A公司股票市价现为每股100元，投资者预料股票会下跌，于是就以每股10元的价
格购入了200股、期限为3个月、协议价格为每股95元的看跌期权。当投资者购入看跌期
权后，其可能的后果如下：
     1．在规定的期限内，股票的价格果真下跌，且跌至每股85元以下，这种看跌期权的
价格也会随之涨至每股10元以上，此时期权的拥有者可将期权抛售直接获利，也可行使
期权，即以市场价买入股票，再以每股95元的价格将股票卖与期权交易商。不论采取以
上方式的那一种，投资者都可获得一定的盈利而不会亏本。
     2．在规定的期限内，股票的价格并没有下跌，或虽然下跌但没有跌至每股85元以下，
此时投资者就只有将看跌期权以低于成本价在市场上抛售，或到期后放弃行使看跌期权。
发生这种情况后，持有看跌期权的投资者将肯定要发生亏损，但其亏损额非常有限，也
就限定在购入看跌期权的成本之内。
     3．看涨看跌双向期权看涨看跌双向期权，这种期权既包括看涨期权又包括看跌期权，
所以也称为多空套做。在这种期权交易合同中，购买者同时买入某种股票的看涨权和看
跌权。其目的是在股市的盘整期间，投资者对后市无法作出正确推断的情况下，在减少
套牢和踏空风险的同时而获得利润。由于这种特点，购买双向期权的盈利机会最多，但
其支付的费用也最大。
     如上例中，投资者同时购买了A公司股票的看涨与看跌期权，其中每种期权的价格分
别为10元，投资者为每股股票的期权所支付的费用上升到20元。现股票市价为100元，看
涨期权购入股票的协议价格为每股105元，看跌期权卖出股票的协议价格为每股95元。因
投资者购入的是双向期权，在行使某种期权时就必须放弃另一期权，所以该投资者行使
期权的成本就增加到了每股20元，这是投资者对后市难以看清所支付的代价。当股票的
市价高于协议买入价格20元或低于协议卖出价格20元以上时，投资者才能获利，如果协
议期内股票价格只在此范围内波动，投资者将会发生亏损。
     5．3　股票期权交易合同的基本要素
     在进行股票期权交易时，通常都是通过买卖双方之间的期权交易合同来实现，且这
种合同是一种统一的标准合同，载明了交易的必备条件，诸如有效期限、数量、种类、
费用、股票价格等要素。
     1．期权交易的参加者。包括选择权买入者即买主，选择权卖出者即卖主，中间商、
经纪人等。
     2．股票的协定价格，也称期权行使价格，是指期权购买者履行选择权时的结算价格。
如果是看涨期权，期权交易的股票协定价格应比当时的市价略高；如果是看跌期权，期
权交易的股票协定价格应比当时市场略低。
     3．期权价格，也称保险费。这是选择权买方支付给卖主的一定数额的货币，即购买
期权合同的价格。其比例通常为协定价格的5～30％。付费金额大小主要取决于以下几个
因素：
     ①期权合同中规定的时间长短。签约日与到期履约日之间相隔时间越长，保险费相
应越高。因为期限长，期权卖方风险就大，而买方选择的机会和余地就越多。
     ②股票协定价格，也称期权行使价。当股票协议价格越接近股票市价时，其保险费
就越高，反之，保险费就越低。
     ③期权所指股票的活跃程度。如果在股市中该股票的价格波动较小，甚至在很长一
段时间内都没有明显变化，说明卖出期权方的风险就小些，保险费当然也低；相反，如
果股票的市价波幅很大，价格非常活跃，那么卖出期权方的风险可能加大，保险费就会
相应提高。
     ④供求关系的影响。如果在一段时间，要求购进期权的买方增多，则卖出期权方收
取的保险费也增加；反之，保险费降低。此外，有的期权交易买卖双方在到期之前可以
转让其期权，那么供求关系的影响作用将更为明显。
     4．股票的种类和交易数量。每份期权合同都规定具体的股票种类和一定的数量，通
常是每份100股。
     5．期权合同的类别。合同须规定是看涨期权合同还是看跌期权合同，或是看涨看跌
期权双向合同。
     6．有效日期。合同须注明选择权合同的截止日期，规定何日到期失效。它限定期权
购买者必须在此期限内行使，否则就算放弃或失效。一般有效日期为3个月、6个月、9个
月不等。

mary

进一步了解了股票了，很好

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