神州租车的华容道

mba2号

                               
                       
　　这是一个非常浮躁的时代。
　　2005年，拿到何伯权的天使投资的郑南雁创办了7天连锁酒店，他建立了经济连锁酒店快速标准化的体系，借助投资方和酒店加盟者的巨量资金，快速崛起并将自己推进纽约证交所，而后继续滚雪球式扩张。
　　在租车行业极速飙车的神州租车，打法与7天连锁酒店相似。一度，北京、上海、广州等一线城市的地铁站内广告和地铁车身及车内广告几乎被神州租车垄断。曾经，神州租车数次引发业内价格与服务大战。神州租车今年更是动作频繁，1月递交海外上市申请，2月启动代言人计划，分别选择张丰毅和陈冠希为其商务和休闲品牌代言人。支持它飙车的“发动机”便是联想控股和银行。
　　然而这一切大好形势在4月急转直下，4月25日凌晨，神州租车宣布暂停IPO，“中国租车第一股”梦断纳斯达克。一匹疾驰的烈马突然被勒住缰绳，腾空欲飞的身躯不得不止步于令人垂涎欲滴的草地边缘，令人扼腕。
　　当前的创业环境和投资环境，比之于昔日，明显极度浮躁。从经济连锁酒店到团购、移动互联网行业等，投资者和创业者同时变得越来越疯狂、激进，造成的恶果是让很多创业公司非理性的大起大落，让很多行业混入圈钱扩张主导模式的泥沼。在这样的大环境下，神州租车的创业者也寄望于滚雪球式圈钱游戏，上市成为其唯一的救命稻草也就不足为奇了。现在，已被“绑架”的VC和神州租车创业者的计划就是闯关IPO，以“绑架”更多的资本一同继续飙车。这家公司犹如金象上山，庞大而华丽，然而举步维艰，危机四伏。
　　这是一个危险的信号。越来越多的行业生态都在发生这样的改变：嗜血的热钱过度涌入，创业者发现自己的行业瞬间跻身资金密集型行业，不得不放弃自己的理性，进入恶性竞逐圈钱与烧钱的华容道。这种简单粗暴的方式扭曲了创业者与投资者的商业思维，商业模式的创新动力(310328,基金吧)被人为扼杀，对商业社会来说是极度不健康的，这是当下最可怕的风险。
　　□赢周刊记者 朱卫卫
　　资本催化下的规模第一
　　4月27日，神州租车在官网上宣布：其新用户“首日0租金”优惠活动延长至6月30日。神州租车相关负责人表示，自2月1日推出新会员“首日0租金”的优惠活动以来，获得了热烈追捧，三个月内已经有遍及66个城市的上万名新客户参与。
　　5月3日，神州租车全面取消车辆贬值损失及停收事故类停运损失费，此举再次提升汽车租赁行业的服务标准。相关负责人表示，这不仅打破了客户租车消费时的心理障碍，也使得客户在办理还车手续时更加快，进一步提升了客户的租车体验，免除了消费的后顾之忧。不少新手用户在微博上热捧神州此举。业内人士称，“车辆贬值损失”和“停运损失费”两大类收费目前普遍存在于国内的租车企业中，而神州租车将其进行了取消和减免，目前还没有同行跟进。
　　这是神州租车在停止IPO进程后继续进行市场扩张的举措。其实，回顾神州租车的发展史，可以看出在扩大市场规模方面，神州租车可谓不惜一切代价。为扩大市场规模，神州甚至多次明确声明，“这几年利润放在第二位”。其屡次“不要命”的优惠每每让同行感到头疼。
　　早在2008年，神州租车就套用国外经验，在国内首推“两证一卡”的简易租车模式，只要提供有效的身份证、驾驶证、信用卡就可以租车，并将租车年龄下调至18周岁，大大降低了租车消费的门槛，吸引了大批有本无车的年轻消费者。但直到2009年底时，神州租车还是一个只有不到700辆车的小公司。而那时候，其主要竞争对手一嗨、至尊的车队规模已在1000台左右。
　　变化始于2010年。2010年8月，联想控股向神州租车注资1450万元。2011年，联想控股作价12亿元，以“股权加债权”的方式成为神州租车的控股股东。不仅如此，神州租车还以联想控股为背书，获得共逾22亿元的银行贷款授信。
　　在汽车租赁行业，有规模就有优势，神州租车深谙其理。荷包鼓鼓的神州租车信心满满，制定了“5年内车队规模突破10万台”的发展计划，并在2010年11月斥资6亿元完成了6000台车辆的一次性采购，车辆总数接近1.3万台，其竞争对手们却还在“1万台的入门门槛”外徘徊，这也使得神州租车一直稳居业内规模之首。
　　自从联想控股大手笔注资后，神州租车加大了规模扩张的步伐，并利用规模化之后所转化的成本优势，不断采取让利和降价的方式吞食市场，将租车价格直降了一半。在全面简化租车手续之后，神州租车又先后推出了“年满18周岁、持有驾照即可租车，而且驾龄、车型无限制”、“49元一天起租”，“24小时门店经营”、“异地租车还车”，“不限里程”等服务创新举措。这些举措受到了不少消费者的热捧，而且令不少同行争相效仿，对神州租车抢占更多的市场份额起到了重要的作用。
　　“神州的做法搞得大家都没有利润空间，最终可能把一个非常好的行业做坏掉。”一位同行抱怨说。
　　数据显示了巨资进入后神州租车的车队规模翻天地覆：2009年底只有692辆；到了2012年3月底，神州租车便已在全国66个城市、52个主要机场拥有500多个门店和服务点，车辆规模约29000台，服务的个人客户近百万名，企业客户数千家。据罗兰贝格统计，目前神州租车车辆数量不仅位居业内第一，而且还相当于中国排名前十的汽车租赁公司中2-9名的车辆总和。
　　纵观目前国内整个租车行业，除了神州租车，还没有第二个租车公司的运营车辆突破了万辆大关。如果以一万的运营车辆数作为租车公司阵营划分门槛的话，毫无疑问，神州租车以遥遥领先的优势占据着金字塔之巅。
　　危险的“大跃进”
　　低价扩张，先做规模，占领市场黏住用户后再求利润，神州租车的如意算盘打得不错，但能否取得预期效果却无人敢下定论。
　　4月25日，神州租车宣布暂停IPO。是过家门而不入，还是吃了闭门羹？神州租车的回应是“受目前国际资本大环境的影响，即美国对中概股的信心不足，公司价值未能得到合理体现，为了不影响公司发展而决定暂停上市。”
　　其实，资本市场对在中国租车市场一家独大的神州租车是怎样的态度，基本上已一目了然。据报道，截至4月23日上午，神州租车计划中的IPO发行量只获得了大约一半的认购。瑞士信贷一位分析师认为，主要是因为目前市场环境欠佳，华尔街正人心惶惶。据外电报道，受监管加强和业绩走低影响，花旗、高盛、摩根大通及摩根士丹利等银行正准备在6月裁员，对象包括资深银行家。也有外资投行人士从华尔街获悉，投资者对神州租车成长的可持续性、高负债率以及公司治理存在担忧。
　　有业内人士认为，除了外部原因，神州租车在内部经营方面的困局也是不被资本市场看好的原因之一。一位外资VC就曾表示，神州租车的低价扩张逻辑与京东商城类似，但“效果绝对没有在电商或搜索引擎领域那么明显”。他认为，电子商务有可能一家独大，因为当消费者的购买习惯形成后，要更换不是那么容易，但租车行业要做到一家独大，目前在全世界还没有被证明一定能成。
　　国内租车业高度分散的现状更增加了神州租车独大的难度。尽管已有2.9万台车，神州租车目前的市场占有率只有4.2%。其实，神州租车大跃进式的扩张速度一直遭到各方质疑。车队规模飞速扩大，出租率能否保证，管理与服务能否跟上？
　　事实一再证明，泡沫般膨胀的规模带来一系列问题。2009-2011年，神州车队规模急剧膨胀的同时，出租率却从65.3%逐渐降至61.2%、56.7%。“2.6万台车，60%的出租率，意味着约有一半的车在闲置，停车问题、常规保养，都是不小的开支，关键是车辆还在贬值。”一位同行说。
　　不仅如此，超大的车队规模直接带来管理难度的增加。神州租车的官方微博就经常收到各类服务投诉。不少老用户反映，这两年神州租车的服务明显不如从前了。有时甚至出现这样的情况：明明店里有车，但取车的车童却告诉顾客车被租完了，因为“实在太累了”。
　　某国际租车品牌对神州租车的扩张速度也表示担忧，因为在短时间内增加大量新车，意味着未来某个时间将有一大批车可能同时爆发车况问题，同时折旧，同时报废，无论从运营还是从财务角度，都是极大的风险。
　　神州租车的财务数据也遭到外界的质疑。其招股书显示，2011财年净亏损1.514亿元，而今年第一季度，突然实现净利润530万元。
　　“这么庞大的开销，怎么会只亏损1个多亿？”一位租车业高管说，“神州的车辆数量是我们的多少倍，它的主要亏损在哪些方面我们都很清楚，光车辆折旧每个月就可能上千万元。上市不成，一旦现金流断了，神州可能爆发大的问题。”
　　举债扩张下的融资无底洞
　　神州租车从2009年成立起，发展速度极快。其招股书指出，神州租车的运营和发展对资金需求极大，资金的获取途径便是通过贷款，贷款主要来自金融机构、资本租赁以及其股东联想控股。实际上，至2011年12月31日，神州租车账上的现金及现金等价物还有约6.4亿元，2011年，其直接运营成本（包括保险、服务场地及呼叫中心、燃料费用及其它）近3亿元。真正让神州租车倍感压力的是债务。招股书显示，神州租车的负债率高达90%以上。因此，在IPO资金用途一栏，神州租车更是明确将“偿还债务”列为第一条。从今年1月递交上市申请，至4月25日宣布暂停IPO，神州租车的上市路一波三折，从纽交所转到纳斯达克，下调募资额，更改融资用途，宣布提前一天IPO等等，可以说，神州租车为IPO做过诸多“妥协”。可见其融资需求之急切。
　　借贷是租车业常用的融资方式。但一位租车业高管认为，债权和股权哪个成本更高，要具体视情况而算的，但如果采用债权，尤其是高负债率，需要对未来股权市场的价格做出预判，否则会将自己置入危险的境地。目前，神州租车一年内到期的短期和长期贷款额就达10.42亿元。招股书也提及，如果不能按时归还贷款，将给神州及联想造成损失。
　　对于举债扩张，无论是一嗨租车的章瑞平，世友的陈曙杨还是车友的张小林，都持谨慎态度。
　　张小林说，他能容忍的负债率是“60%”。陈曙杨则更“保守”，在世友长包业务占比35%以上，有稳定收入来源的情况下，他将负债控制在55%左右。“租车这个行业，安全的负债率，应该是45%左右。”陈曙杨认为。
　　申请上市时，神州还曾计划将融资额中的9000万美元用于车队规模扩展。在IPO暂停后，神州租车表示，“公司的特点是滚动负债，公司车辆运营收入的一部分本身可用于还债，另一部分来源于财务折旧，其中大部分借贷资金用于车辆采购，当运营车辆到期退役后，将进入二手车市场，实现资金回流。形成平衡，并不造成很大压力。”
　　果真如此的话，就像当当网CEO李国庆所说，“如果钱还够烧一年多的，不必现在启动IPO”。
　　如果短时间内无法实现上市，对神州租车来说，最棘手的是，债务如何偿还？如何保证扩张速度？
　　神州租车在F-1文件中也指出，2012年底，华夏银行(600015,股吧)可能因为公司的资产负债率过高而不再放贷。有联想系做后盾的神州租车，是否可能再私募？在一位同行看来，“VC本来就对投资租车谨慎了，上市不成再做私募，这会很被动”。神州租车也承认，公司目前还没有新的私募计划。只会选择合适的时间窗口，重新启动上市。除了继续冲关上市，神州租车几乎再没有其他道路可以选择。
　　“以租代购”涉嫌违规经营
　　除了上述高速扩张导致的系列风险，神州租车多次涉嫌违规经营。在北京汽车“限购令”出台后，神州租车曾联合北京某4S店推出了“以租代售”业务，急于购车又没有摇中指标的客户可以在4S店先付清全部车款，车牌由神州租车提供。如果一年内没摇上号，车牌可免费使用，第二年开始，每月支付1000元车牌费用，直到摇号成功完成过户。由于车主是在没有购车资质的情况下提前购车，只能将车辆先登记在租车公司名下。同时相关方用签署相关协议明确了出现交通违法、重大交通事故后的责任由购车人自行承担。
　　这种“4S店出车、租车公司出牌照、消费者出钱”的合作方式不久就被北京市交通委、工商局、公安交管局联合叫停，曾经火爆一时的以租代售业务顿时销声匿迹。
　　公开交易被禁后，神州租车又推出了“以租代购”的业务。神州租车客服人员说，“以租代购”是神州租车推出的长租业务，租户可以1至3年的租期，满期之后再交一笔钱，车辆就会过户给客户。
　　“以租代购“与被禁绝的“以租代售”一字之差，区别就在于车辆属于神州租车所有，并且车与牌实行了分离。原来的“以租代售”是汽车销售方（4S店）直接与个人交易，而现在租车公司居于其间，“暂时”充当了汽车的所有方，这样的做法有变相倒卖车牌和逾越营运车辆与非营运车辆之间界限之嫌。前者的问题在某种意义上说是踩了规定的灰色地带，而后者却直接关系到是否违反相关法规，直接涉及到消费者切身利益。
　　北京自从去年开始，颁布了严格的车牌摇号政策。这一政策的最大作用是有效控制汽车保有量增长有效速度、均衡和满足个人与企业汽车购买需求，也是提高汽车利用率的有效措施。车牌指标，是所有问题的症结所在。在北京摇号政策出台之前，有的汽车租赁企业囤积了千余辆汽车，或者将旗下不少汽车转卖到外地市场，由此出现了空余的北京汽车牌照。比如媒体曾曝光神州租车就大概积累了2000个牌照。神州租车囤积和通过申请得到的车牌，成为其推出“以租代购”业务的必要条件。
　　谈到“以租代购”的好处时，神州租车的客户经理说：“对于没有能力购车却有用车需求的用户来说，是一个不错的选择。‘以租代购’签约期内的租金要比正常租金优惠很多。相比一般性购车，这种方式是不用首付的，不会给顾客带来太大压力。”另据了解，通过这种方式购车比正常购车多花费几万块钱。
　　对此，某业内人士指出，车辆是否为营运性质很重要，如果是营运车辆，那么不仅涉及到车辆各项费用的差异，并且在将来车辆进行转手时，会存在车辆使用年限以及如何过户的问题，如果是非营运车辆，那么消费者租此车辆就存在风险。“非营运车辆是不允许出租的，消费者租用非营运车辆，那么就好比买了‘小产权房’，存在违规风险。”
　　虽然神州租车目前已宣布放弃代驾和以租代售业务，但这些行为对企业形象带来了负面影响，如今遮遮掩掩的以租代购业务也涉嫌违规，这都让神州租车像他们的代言人陈冠希一样难以坦然面对大众。深圳某租车公司的高管认为，神州租车在飞速扩张进程中，自身管理方面存在严重缺陷，如果仍旧只是一味扩张市场规模，未来将付出代价。
                       
                               
　　“第一股”折戟背后的租车行业
　　□赢周刊记者 朱卫卫
　　作为中国租车行业龙头的神州租车，此次暂停上市辜负了国内众多租车企业的期待，其中其高达90%以上的负债率成为被议论最多的话题。
　　笔者就此问题咨询了深圳某中型租车公司一位高管，他表示，高负债是租车行业普遍存在的问题。汽车租赁这种新型的用车模式起源于美国，在欧美等发达国家拥有着极高的知名度和普及率。租车企业高负债率的特征来源于这个行业特殊的经营运作模式，是自租车行业诞生之初就随之存在的普遍特征。以美国四大租车公司之一的AVIS (安飞士)为例，成立于1946年的AVIS，目前业务遍及世界175个国家和地区，拥有10000多个经营网点，其2011年度的营收达到59亿美金，其负债率却高达90%以上。同样负债率高达85%以上的还有美国市值最大的上市汽车租赁公HERTS (赫兹)。1918年开始租车业务的HERTS，目前市值达63.5亿美元，2011财年总营收为83亿美元。
　　作为目前国内最大的汽车租赁企业的神州租车，其经营管理模式来自于发展相对成熟的欧美汽车租赁行业，在吸收经验的同时，也无法避免相同的负债经营模式。另外，租车行业进入门槛很低，“几个有车的人一凑合，合伙就能成立一家租车公司。”所以这个行业中的企业大小各异、参差不齐。
　　高负债又决定了租车行业急需大笔资金注入。而神州租车暂停上市已经表明了目前资本市场对租车行业的态度。对此，分析人士表示，因为目前中概股在美国市场的估值很低，投行在接受中国企业的IPO申请时，会把估值收紧或给出低价。神州租车暂停上市的直接动机是投行给出的价格远远低于大股东可以接受的底线。如果此时选择流血上市贱卖公司，对神州租车来说毫无意义，神州租车此举算是“识时务”之举。
　　对于神州租车的无奈之举，有业内人士表示惋惜。国泰创投投资经理龚大军表示，神州租车这类公司上市其实是很利于国内该产业发展的，不能和国内很多为一己之力而上市的企业相提并论。当前，中国概念股的发展急需一批中资优质企业在美上市，让美国投资人赚些钱，缓解中概股在美国投资人心中信任危机，才能使得中资企业在美上市时获得应有的价值。
　　值得注意的是，在期待神州成功上市这一点上，其竞争对手一嗨CEO章瑞平，车友创始人张小林、车速递总经理曹晖，世友租车新任CEO陈曙杨等的态度惊人地相似。在他们看来，如果神州租车上市成功，对中国租车行业是一件好事。“至少证明这个行业可以做到这样的规模，也为行业树立一个标杆。”章瑞平说。陈曙杨甚至觉得，“如果神州上不了市，就没什么好消息带给租车行业了，而且跟在后面的租车公司也可能会受到影响”。
　　影响是立竿见影的，在神州租车上市不顺的过程中，VC、PE都开始对租车行业捂紧了“钱袋子”。无论如何，神州租车在华尔街的受挫，对于已投资或准备投资租车业的VC、PE而言，都不是一个好消息。这意味着，对于租车业的私募投资者而言，“出口”还不通畅。
　　启明创投北京主管合伙人童士豪表示，“如果你是一家VC，你还愿意再投一家比神州、一嗨规模还小的公司吗？你愿意花多少钱把这个公司做起来？你觉得这样投资理性吗？”其次，租车业的整体盈利状况也令人担忧。陈曙杨说，“中国连锁经营的汽车租赁公司中，前50强都是亏损的，就看谁能撑到最后。”
　　上市不成，融资没戏，租车企业的资金荒靠什么来解决？

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